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　　远大国际期货：中国外汇投资研究院  首席策略官 汤静

　　近期伴随新兴市场资金流出恐慌，有关我国资本流出的话题也引发关注，进而对人民币走势的股市关联成为风向议论渲染不断。然而，笔者通过市场现实感觉并非如此，人民币汇率与A股并不具备必然关联，各自独立性之间的关联因素存在推波助澜的风险。

　　一方面值得关注两者特性：人民币外在是主因，而股指内在是关键。纵观我国短期与长期资金流动数量和速度，人民币走势外部力量的驱动性较强，尤其离岸市场的规模、技术、专业、策略以及时差产生的主导或引导是当下外汇市场比较的主因。毕竟我国内在外汇市场存在短板，其中包括货币不可兑换和仅限银行间外汇市场，并非是完整且合规的外汇市场。加之目前我国人民币偏升值的比较周期和汇率水平，短期性是外汇市场主要投机焦点。

　　反之，离岸市场已从我国香港主导逐渐转移至新加坡引领，新加坡外汇市场也从落后香港转为香港之前第三位国际外汇市场排位，进而人民币在一定程度上被海外引领事实值得关注。两年多的人民币升值主要是离岸作为凸显，目前人民币贬值也是离岸操作性较强作为指引。当然，期间我国货币政策主张也积极发挥作用功不可没，其中双边波动到中性管理直至“以我为主”的三阶段更凸显汇率把握及控制的自我性、可控性、防范性三原则。目前人民币走势的适宜性或渐进性依然是我国经济与企业双驱动的主基调，展现出越发的自主性。

　　然而，透过人民币看我国股市，市场错觉或惯性较明显，但实际效果并非是事实。当前我国投资侧重需要权衡外资作用和能量，实际上外资并未掌握我国股票市场资产定价权。截至2022年3月末，外资持有A股占流通市值比例约4.5%，我国A股市场持有主体、交易主体以及价格决定主体依然是我国投资者。相比较人民币与北上资金关联或有偏颇，近期的人民币汇率调整并非具有股市参数，主要是心理影响，实际影响尚未达到。人民币汇率仍会呈现双向波动，并且会在合理均衡水平上保持基本稳定，同时人民币资产将长期保持吸引力。

　　相比较国内机构与投资者为主是我国个性主张，股市开放速度和节奏尚未达到外资垄断。我国股市自我形态比较特别，即使外部市场股指大起大落，但我国仅保持小幅有限波动。只是前期A股走势跌破3000点被市场夸大与美股、新兴市场股市暴跌及资金流出相关联，然而实际并非如此。我国股指波动的内在要素为主依然围绕股市对远大期货经济的反应。此外，我国股市正处于建设性、完善性和安全性这一关键期，进而股指有限波动是我国当前股指特性与背景重要阶段。

　　另一方面短期调整长期向好：人民币避险是重点，股市健全是基础。由于疫情肆虐，叠加我国经济周期特性的必然过渡期，人民币贬值周期适宜我国企业发力重要时段的配合。尤其国际经贸关系复杂紧张，海外订单与内部产能发生不和谐状态，但是中国制造并非会被短期因素受制，暂且视为阶段支流的调节过程。毕竟我国制造业和外贸产能已经占据国际产业链定位明朗，中国规模、速度、品质、尤其廉价优势是我国外需和外贸基本定位及定向，世界无法替代或难以替代应该是我国企业发展和未来进取的底气及信心基础甚至长久驱动。

　　人民币当前的贬值调整是规避进一步升值风险的最佳时段，美元升值与人民币贬值符合逻辑。但是我国企业链接股市发展则存在短板与国际标准不足，尤其是规范、合理以及竞争均存在进一步改进和提高的关键时刻。因此，股市建机制为主的稳定是决策智慧与判断准确的指导原则，A股保持慢进、渐进和温和发展有利于改革开放的稳健和安全。虽然外资对我国一直保持青睐与强化姿态，但投资价值与投机策略则是基于收益为主，进而流动性灵活、快速或自我则是对我国干扰重要诱因与风险之重。因此，我们必须清醒我国汇率与股指动向的基础和方向，比较间以我为主孰轻孰重值得审慎评估以及基于对未来预期的周全考量。

　　预计人民币走势参考美指与离岸依然是无法脱离的逻辑，加之海外复杂局面进一步加深，资产与商品叠加两面性，我国人民币将十分艰难，内在规律和定力将是人民币调节重要基础及逻辑支持。